杠杆证券怎么样 工业富联, 900亿存货之谜!
杠杆证券怎么样 工业富联, 900亿存货之谜!
存货杠杆证券怎么样，是分析公司时常用的财务指标之一。
多数情况下，存货增长分为2类情况：
一是产品滞销，公司库存积压卖不出去了，存货逐渐增长，待到存货积压到一定程度时，将对部分折价产品进行减值计提。此时，产成品在存货结构中占大头。
二是备货，倘若企业在手订单充足，为了及时兑现订单，会短时间内购买大量原材料，造成存货增长。此时，原材料会在存货结构中占比较高，合同负债也会呈现增长趋势。
简单看两个例子，能更好理解存货增长这一现象。
先说一下隆基绿能；
从数据变化上的趋势来看，2020-2023年隆基绿能存货一路高升，从114.5亿增长至215.4亿。
不过，同期公司的合同负债却出现先升后降的现象。2022年达到顶峰146.9亿后，就开始一路下滑，2024年第三季度已下降至74.6亿元。
业绩端的表现，与合同负债变化基本一致，2022年隆基绿能净利润达到近几年最高，为147.6亿元，2023年净利润亏损65.4亿，2024年预计最高亏损88亿。
从2024上半年公司的存货构成看，也是库存商品占了大头。
（数据来源：隆基绿能2024半年报）
因此，从财务指标上可以基本确认，隆基绿能的高存货，就是产品滞销导致存货积压，属于刚才提到的第一种情况。这个表现，也跟光伏行业2023-2024年结构性过剩的产业现状一致。
还有一家公司的存货水平也很高，就是工业富联。
2020年公司存货为453.5亿，2023年末攀升至766.8亿。且还在继续增长，截至2024年前三季度，工业富联存货已经增加至惊人的903.3亿，比绝大多数的上市公司营收规模还大。
那么，工业富联属于哪种情况？
很明显，工业富联与隆基绿能的情况并不相同。
虽然存货一样增长，但工业富联的合同负债也呈现出了增长状态，2020-2023年，公司合同负债从0.9亿元增至1.9亿元，2024年第三季度增至3.6亿。
存货、合同负债双增，一般都是公司在手订单充沛，在大量购入原材料备货，即文章开头提到的第二种情形。从存货结构看也是，2024上半年工业富联存货构成中，原材料价值最高。
（数据来源：工业富联2024半年报）
这些迹象表明，工业富联并非产品滞销，而是为了更好交付订单，进行了更多原材料储备。不过，即使是这样，工业富联高达903亿的存货金额，也着实是太高了。
这么多存货，工业富联能消化得完吗？
还真可以。
一方面，AI服务器出货量持续高增。
数据显示，北美四大云厂商Mcrosoft、Google、Amazon、Meta资本开支持续加大，2019-2022年资本开支规模从650亿美元增长至1450亿美元，带动AI服务器需求持续增长。
另外，据IDC测算，预计全球人工智能服务器市场规模，将从2022年的195亿美元攀升至2026年的347亿美元，年复合增长率高达17.3%。
工业富联在2017年就与英伟达推出了全球首台AI服务器HGX1，预计2024年公司将占据全球AI服务器近四成市场份额。
所以，凭借较高的市场份额与英伟达的深度合作，工业富联快速消化库存不是问题。
另一方面，公司两大业务云计算、通信业务，成长空间较大。
云计算业务涵盖了服务器代工、GPU模组和基板供给等环节，2023年该业务营收占比为40.8%。通信业务则包括高速交换器、路由器等产品，2023年收入占比为58.6%。
（注：苹果手机组装代工业务，并不在工业富联的业务范畴之内，鸿海精密集团将该部分业务注入到了富智康中，富智康已于港股上市。）
目前，生成式AI的发展，对数据中心网络提出一系列要求。
AI大模型进行训练时，需要连接众多GPU节点进行计算，进而提升了对高端交换机的需求。工业富联的800G交换机已实现量产，后续有望持续贡献收入。
产品的成长性，也将直接反映到业绩上来。2022年公司营收成功突破5000亿规模大关，虽然2023年有所下降，但2024年工业富联的业绩表现再次回到上升通道。
2024年前三季度，公司营收增速达到32.71%、净利润增速也维持在12.28%的良好水平。
不仅如此，与同行相比较，工业富联的存货周转率也要更快一些。
数据显示，2020-024年前三季度，工业富联存货周转率与立讯精密不相上下，但要明显快于浪潮信息、中科曙光。
虽然存货周转较快，但盈利能力偏低仍是工业富联绕不开的痛点。
就拿净利率来说，2020-2024年前三季度，工业富联的净利率大多维持在4%-5%的区间，从未超过5%。虽然整体高过浪潮信息，但却低于国内AI服务器龙头中科曙光、同为“果链”代工的立讯精密。
净利率低跟工业富联的商业模式有很大关系，从本质上说，工业富联仍是苹果、英伟达等科技公司的代工厂。
产业链中大部分利润被这些科技巨头拿走，代工环节的公司，普遍维持着较低的利润水平。
不过，即使净利率偏低，工业富联依旧具备独特的价值。公司经营规模庞大，2023员工人数接近20万，提供了大量的就业岗位。
同时，整体分红也比较大方，上市以来公司累计分红438.4亿，2022、2023年工业富联的分红率分别为53.9%、54.7%，超过立讯精密、中科曙光、浪潮信息等公司。
最后，总结一下。
工业富联的900亿存货，没有成为公司的负担，相反，还为其日后业绩增长添加了一重保障。
虽然盈利能力整体较弱，但工业富联主营业务成长性较佳，公司又是全球一流的ODM企业，有望跟随人工智能的快速发展，获得更多增长空间。
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